[리포트] 중국 저상증권의 보리협흠 입상실리콘 신규 보고서 (9/23)

중국 저상증권의 보리협흠에너지(03800.HK) 입상실리콘 신규 보고서

지난 8월 말에 보리협흠에너지(GCL Poly Energy, 03800.HK)의 핵심기술인 입상실리콘에 대한 중국 저상증권(Zheshang Securities)의 분석 리포트를 본 블로그에서 요약정리한 적이 있었습니다. 9월 23일 그 후속으로 한 달여 만에 저상증권에서 낸 2차 보고서 내용을 전해드립니다. 지난번 8월 보고서에서 주로 입상 실리콘의 사용비율 증가, 품질과 주요 이점, 수요와 공급 측면의 분석, 그리고 5가지 사유를 들어서 보리협흠의 입상실리콘이 미래에 성공할 가능성을 판단한 적이 있습니다.

이번 보고서도 지난번과 같은 지속적인 좋은 전망을 하고 있는데 최근 계약한 쌍량절능(600481.SH)와의 폴리실리콘 계약 체결을 추가하여 업데이트하고 있습니다. 이 리포트는 부록의 자료도 포함하고 있는데 본 리포트를 설명하는 기술적 내용이 많아서 여기서는 생략하겠습니다. 이전 리포트와 중복된 부분은 8월에 제가 요약한 자료를 일부 그대로 인용하겠습니다. 태양광 섹터 부문과 보리협흠에너지(03800.HK)애 관심 있으신 분은 복습 차원이라고 생각하시고 읽으시면 편리하실 듯합니다.

부제 : "입상실리콘은 새로운 고객 구매로 시장 인지도를 더욱 향상시킨다"

부제목에서 보듯이 이번 리포트는 신규 입상실리콘 구매 고객으로 시장 인지도 향상을 발단으로 삼고 있다. 미처 블로그 게시하지 못한 내용이지만 며칠 전 9월 22일에 보리협흠에너지(GCL Poly Energy, 03800.HK)의 사업부인 강소 중능실리콘이 대규모 블록 및 입상실리콘 조달 계약을 쌍량절능(Shuangliang Energy Conservation, 600481.SH)와 체결하였다. 체결 내용은 2021년 9월부터 2026년 12월까지 52,750톤의 폴리실리콘을 112억 9천만 위안에 조달하는 것으로 되어 있다.

참고로 이날 신특에너지(Xinte Energy, 01799.HK)외에도 쌍량절능은 82,200톤의 구매계약을 체결했다(신특에너지의 경우 2022년 1월부터 조달). 참고로 본 계약을 체결한 쌍량절능의 주가 흐름을 아래에서 일봉 차트로 가져왔는데 계약 체결의 영향인지 근래의 전고점을 뚫고 헝다그룹 사태에도 불구하고 큰 폭의 상승을 나타내었다.

쌍량절능(600481.SH)-주가흐름(일봉) (출처:동방재부)

저상증권이 바라보는 보리협흠의 입상실리콘에 대한 핵심 포인트를 크게 4가지로 핵심사항들을 요약하고 있는데 '새로운 고객을 조달하고 시장의 인식은 크게 향상함', '시장 기대치는 매우 다양하고 사용 비율을 크게 향상하며 품질은 기존 실리콘에 필적', '기존의 지멘스 공법 대비 4가지 장점', 그리고 끝으로 '입상실리콘의 대규모 산업화와 차세대 실리콘 기술로 태양광 발전비용 절감'이라고 하는 사항으로 구성이 되어 있다.

입상실리콘의 대규모 산업화, 차세대 실리콘 기술로 태양광 발전 비용 절감

1. 새로운 고객을 조달하고 시장의 인식은 크게 향상

• 9월 22일, 쌍량절능(600481.SH)이 중능실리콘에서 약 5만 3천 톤 폴리실리콘(입상실리콘 포함) 112억 위안 구매
• 기존 융기실리콘자재(601012.SH), 중환반도체(002129.SZ), 정오과기(002459)와 함께 쌍량절능(600481.SH) 합류
• 정오과기는 150,000톤의 특수 입상실리콘 대량 구매계약, 대규모 산업화의 시작을 알림
• 주류 실리콘 웨이퍼 제조업체가 입상실리콘 테스트 실시, 사용 비율이 이전보다 크게 증가, 입상실리콘 공급 부족

2. 시장 기대치 매우 다양, 사용비율 크게 향상, 품질은 기존 막대 실리콘에 필적

1) 사용 비율

• 시장은 여전히 입상실리콘 도핑 10-20 %의 범주 머물 것으로 예상
• 입상 실리콘 도핑, 실제로는 50% 이상, 70-100%가 될 수도 있음
• 입상실리콘은 쌀과 같은 주 음식에 해당하며 보조식품(MSG)이 아님
• 핵심적인 병목점은 입상 실리콘의 현재의 작은 생산 능력임(쉬저우 10,000톤)
• 생산 능력이 점진적으로 출시되어 향후 시장 점유율이 크게 증가할 것으로 예상됨

2) 제품 품질

• 생산시설 개선 및 입상실리콘의 다운스트림 사용의 공정 개선
• 시장은 높은 입상실리콘 금속함량, 높은 탄소함량, 수소 점프 및 기타 문제가 기본적으로 해결됨에 관심
• 입상실리콘은 지멘스 실리콘보다 더 나은 품질을 구현 중(2차 분쇄 오염 없음, 금속 함량 감소),
• N 형 실리콘 웨이퍼에도 적합

3. 기존 지멘스 공법 대비 4가지 장점

1) 낮은 비용
입상실리콘 생산을 위한 전체 비용은 기존 막대형 실리콘보다 20% 낮은 Kg당 28위안(바오터우와 러산의 전기 비용을 대입했을 때) 나온다고 한다. 참고로 기존 8월에 발간한 저상증권의 리포트에서는 35위안/Kg이었는데 이번에 갱신된 리포트에서는 비용이 더 낮게 산정해서 발표하고 있다.

• 핵심 비용 절감 : 초기 투자 30% 절감 (약 2위안/kg 절약),
• 전력 소비 70% 절감 (약 7위안/kg 절약)
• 노동력 30% (약 1위안/kg 절약)
• 분쇄 필요 없음 (약 2 위안/Kg 절약)

중장기적 관점에서 입상실리콘은 도가니 충전 기법(full crucible filling)과 더 높은 수율을 가진다. 그리고 연속 초크랄스키 단결정 기술인 CCZ(Continuous CZochralski single crystal technology)는 증가하는 피딩 속도(feeding speed)와 실리콘 재료와 웨이퍼의 두 가지 주 링크의 측면에서 비용을 20~30% 정도 절감할 것이고 심지어 30% 이상이 될 수 있을 것으로 기대된다.

2) 더 좋은 품질

• 현재 입상 실리콘에서 추출한 일부 실리콘 웨이퍼는 전기적 특성이 훨씬 우수, N형 실리콘 웨이퍼에 적합
• 실리콘 및 입상 실리콘 막대, 헤드 및 테일 전기 성능 표시기가 일관되고 성능이 더 높고 N형 실리콘 웨이퍼를 뽑아내는 데 더 적합

3) 생산주기 거의 절반 단축

• 입상실리콘 생산주기는 1년 이상인 반면, 전통적 지멘스 방식의 막대형 실리콘은 거의 2년이 필요할 것임
• 생산 속도 문제를 해결하기 위해 크게 생산주기가 단축
• 실리콘 재료 공급 불균형을 해결하고 시장에서 입상실리콘의 침투 촉진

4) 에너지 소비지표에 대한 접근과 생산 확대 용이함

• 탄소중립을 배경으로 에너지 소비지표 획득이 계속 강화되고 낮은 가격의 전력을 생산할 자원이 부족
• 입상실리콘은 전기료를 70%를 절약하고 탄소 배출량도 65~70%로 절감
• 에너지 소비지표는 통과하기 쉽고 생산을 더 원활하게 확장 가능

4. 입상실리콘의 대규모 산업화, 차세대 실리콘 기술로 태양광 발전 비용 절감

지난 8월 말 리포트와 같이 다음과 같은 전개로 성공 가능성을 저상증권은 예상하고 있다.

• 첫째, 보리협흠에너지는 쉬저우에서 10,000톤의 입상실리콘을 생산하고 있다. 대략적으로 이것은 성공확률이 60%를 초과할 수 있다는 것으로 보여 준다.
• 둘째, 우시상궤자동화와의 합작투자로 입상실리콘을 생산한다는 것은 다운스트림 고객들이 시장을 떠나 성공확률이 70% 초과할 수 있음을 나타낸다.
• 셋째, 정오과기는 이전에 약 15만 톤의 입상 실리콘을 구매했으며 융기실리콘과 중환반도체 역시 모두 입상실리콘을 구매했다. 이는 입상실리콘의 성공확률이 80% 초과할 수 있음을 나타낸다.
• 넷째, 최근 보리협흠의 GCL 쉬저우가 2만 톤의 대량생산을 성공적으로 추가하고 복제 단계(replication stage)에 진입하여 성공확률이 90%를 초과할 수 있음을 나타낸다.
• 다섯째, 우시상궤자동화와 보리협흠의 조인트 벤처의 바오터우와 러산의 경우 내년에 대규모 생산이 내년에 추가되면 기본적으로 100% 성공이라고 판단한다.

중국 저상증권 보고서 발간 담당팀

결론

정리하면 보리협흠에너지(GCL Poly Energy, 03800.HK)의 입상실리콘의 성공 가능성에 대해서 지난번에 이어서 저상증권에서 리포트를 업데이트한 것으로 해석이 됩니다. 때마침 9월 22일 쌍량절능(Shuangliang Energy Conservation, 600481.SH)과 입상실리콘이 포함된 폴리실리콘 계약이 체결되자 다시 한번 기존의 스탠스를 확인하는 차원으로 발간한 것으로 보입니다.

9월 얼마 남지않았지만 현재 거래중단 중인 보리협흠에 저상증권 보고서와 신규 계약건 발표를 기회로 거래재개 관련 공식적인 소식이 나오길 응원해봅니다.


2021.09.24
혼마무사